曜熊：美國通脹攀高　加息機會增

恒生指數上周五收報25,182點，全周累計下跌423點或1.65%。內地監管部門對跨境互聯網券商開出重磅罰單，富途及老虎證券分別被罰沒18.5億元人民幣及4.1億元人民幣，拖累相關股份急挫，加上美國再度轟炸伊朗，地緣風險升溫，港股顯著受壓。美股方面，標普500指數及納斯達克指數繼續刷新歷史高位，與港股走勢明顯背馳。

上周美國通脹數據成為市場焦點。商務部公布4月個人消費支出(PCE)物價指數按年升3.8%，符合市場預期，惟創下2023年5月以來最高水平；剔除食品及能源的核心PCE按年升3.3%，同樣高於前值。雖然消費者層面尚未明顯感受到價格急升，但生產者層面已開始承受壓力。若油價持續高企，上游成本最終將無可避免傳導至終端消費者。

能源供應中斷衝擊未解

推高通脹的不僅是原油，液化天然氣及多種工業化學品(如化肥關鍵原料氨)同樣依賴霍爾木茲海峽出口。聯合國貿易和發展會議數據顯示，全球約38%的原油、29%的液化石油氣、19%的液化天然氣及13%的化學品經此海峽運輸。這些原材料應用極為廣泛，涉及農業、製造業等多個行業，一旦供應受阻，將對整體經濟構成系統性衝擊。霍爾木茲海峽至今實際依舊關閉，全球約兩成石油及液化天然氣供應仍然受阻。

通脹數據公布後，利率預期出現巨大轉向。年初市場仍憧憬美國聯儲局今年多次減息，其後通脹回落及新主席沃爾什上任，一度令減息預期升溫。然而，隨着通脹持續高企，市場預期已轉向──今年全年息率將維持不變，甚至可能加息一次。

摩根大通首席經濟師預測，聯儲局今年將按兵不動，下一次利率變動將是明年第三季加息0.25厘。預測平台Kalshi的數據更顯示，交易員認為今年內加息的概率已升至43%，另一平台Polymarket則顯示今年加息概率為35%，明年7月前加息的概率更高達63%。

貨策應對作用大打折扣

值得留意的是，一旦聯儲局最終需要加息，今次的加息環境較以往更為兇險。第一季美國國內生產總值(GDP)按年僅增長1.6%，遠低於初值的2%，反映經濟動力正在減弱。若在經濟放緩之際加息，聯儲局將陷入滯脹困局：要麼犧牲經濟以壓制通脹，要麼放任通脹以維持短期增長。傳統貨幣政策在供應端引發的通脹面前，效果往往大打折扣。

伊朗局勢短期內難見曙光，投資者須警惕今次通脹與新冠疫情後通脹的本質差異。供應鏈中斷引發的價格壓力，並非加息所能輕易解決。在滯脹環境下，貨幣政策空間受限，財政政策將成為應對經濟放緩的主要工具。這或為宏觀交易者提供新的投資機會，宜聚焦於財策轉向所帶來的結構性主題。

曜熊理財策略研究部