施羅德投資：AI顛覆軟件股藏新機遇？

回想不久之前，對許多投資者而言，最迫切的憂慮與地緣政治毫不相干。當時，市場焦點幾乎全落在人工智能(AI)會對軟件公司的前景構成多大衝擊，導致行業內一些龍頭企業的股價應聲大跌，這不禁讓人思考，它們目前是否開始值得價值投資者關注？

科技向來不是多數投資者眼中價值投資的傳統領域。然而，若以為價值基金經理只懂買入金融、能源和礦業等「舊經濟股」，那便是對這門投資哲學存在根本性的誤解。無論理論還是實踐，「價值」的定義都隨着時間演變。今天的市場寵兒，轉眼便可能被認為過氣，反之亦然。

要說明這一點，科技股本身就是最鮮明的例子。2000年初正值科網股狂熱見頂之際，美國10大科技股市值排名依次為微軟(Microsoft)、思科(Cisco)、英特爾(Intel)、國際商業機器(IBM)、美國在線(AOL)、甲骨文(Oracle)、戴爾(Dell)、昇陽(Sun Microsystems)、高通(Qualcomm)和惠普(HP)。它們合共佔標普500指數市值的四分之一。

股價挫不代表價值浮現

自2000年以來，曾在不少於7間公司身上建立過倉位，每一次都是在它們的絕對估值處於極低水平，屬於市場最廉價板塊時買入。當年市場對這10間公司(以及其他眾多科企)的樂觀情緒，很大程度上源於它們成功顛覆了各自的營運領域──或者用當時支持者的說法，它們代表了一種「新範式」。當然，無論是當時還是現在，這種思維往往忽略了一點：顛覆者本身，終將被新秀顛覆。

回到最初的問題：「大型軟件股」如今是否為價值投資組合經理提供絕佳機遇？年初開始，已多次被問及這個問題。考慮到市場因憂慮AI去中介化而導致股價下挫，這種想法或許不難理解。截至今年3月底的12個月，MSCI軟件行業指數累跌近9%，同期整體指數上漲19%。

然而，股價下跌本身，並不一定代表「價值」浮現。作為價值投資者，在分析那些以過往盈利能力來看顯得便宜的企業時，維持極高度的紀律。雖然軟件行業的周期調整市盈率(CAPE)已從接近70倍的高位回落，但目前仍在56倍水平，這並非代表整個行業已變得絕對便宜。

當然，行業平均估值並不能完全反映實況，對於行業中被視為AI輸家，但可能出現逆向投資機會的領域，仍對此類機會保持敏銳觸覺。事實上，目前正密切研究數間屬於此類別的公司。然而，將繼續堅守紀律，只考慮那些以往盈利和現金流的估值倍數偏低的公司，單憑股價從高位大幅回落，是遠遠不夠的。

嚴守估值紀律篩選目標

價值投資的核心，是避開那些「定價已反映完美預期」的過熱領域，並在市場情緒低迷、股價跌至非理性低位時發掘機會。人性變幻莫測，而這正是環球股市的基礎，意味着這些「恐懼」與「貪婪」的角落一直在演變，為價值投資者不斷帶來新的潛在目標。

話雖如此，真正的價值投資並非盲目地逆向操作，重申一次，股價下跌不等於價值浮現。同樣地，假如科技和軟件股股價跌幅夠大，它們是有可能開始出現在估值篩選名單上──但即使如此，亦不保證會作出投資，將繼續以既定流程為指引，進行基本面分析，並只在符合嚴格標準的條件下才會出手。

施羅德投資環球價值股票主管及基金經理Simon Adler