曜熊：美債30年孳息率穿5厘　消費信貸響警號

特朗普本周訪問中國的行程已經結束，於周五早上乘空軍一號離開北京。峰會期間雙方雖有友好表態，惟實質成果有限，中國股市及港股周五均錄得跌幅。然而，更值得留意的結構性變化正在上演——美國30年期國債孳息率本周升穿5厘，為2007年以來首次。國債孳息率是美元計價債務的基準，從企業債券到消費貸款均受其影響。尤其值得留意的是，信用卡、汽車貸款及房屋淨值信貸額度等浮息債務，幾乎立即跟隨孳息率上升，直接推高家庭每月還款額。

汽車貸款市場早已亮起紅燈。紐約聯儲銀行數據顯示，嚴重拖欠(90天以上)的汽車貸款餘額佔比已升至5.21%，遠高於3.57%的長期平均水平，反映高通脹及高油價已累積大量壞帳。新增嚴重拖欠的帳戶比例在第一季度穩定於2.97%，與去年同期的2.94%相若，顯示情況暫未進一步急速惡化。然而，一旦長債息率持續高企，車貸利率將跟隨上升，已受壓的借款人將面臨更高還款額，或會推動拖欠流量加速惡化。

信用卡市場方面，大型發行機構的30天以上拖欠率在3月底為2.6%，連續第五個季度錄得按年改善。然而，整體家庭債務中仍有4.8%處於不同程度的拖欠狀態。信用卡利率絕大部分為浮息，長債孳息率上升將在一至兩個結算周期內直接反映於利息開支之上。消費者正面臨「高通脹＋高利息」的雙重夾擊，而且沒有滯後緩衝。

樓市方面，整體表現仍然相對平穩。1月份整體按揭拖欠率為3.65%，按月有所改善，仍低於2020年1月疫情前的基準水平。然而，90天以上拖欠或處於法拍程序的物業數量已增至85萬間，為2022年7月以來最多，反映低層業主正承受壓力。按揭市場之所以尚未崩潰，主因是大部分按揭為定息產品，疫情期間以低於4厘鎖定利率的業主目前仍被「鎖住」，免受加息影響。但可調息按揭及房屋淨值信貸額度將立即跟隨息率上升，若30年債息持續高於5厘，樓市的緩衝區亦可能被逐步侵蝕。

消費者正面臨兩重衝擊：高通脹及高油價已擠壓預算——4月消費物價指數按年升3.8%，而長債息率上升則推高浮息債務的利息成本。聯儲局陷入兩難，新主席沃爾什剛於本周獲參議院確認接任，在通脹仍遠高於2%目標的環境下，減息空間有限，但信貸市場已明顯出現壓力。

投資者不能以「按揭拖欠率仍然偏低」斷言消費者健康。信用卡及汽車貸款數據清楚顯示，基層家庭已開始承受巨大壓力。浮息債務的傳導速度極快，並非緩慢滲透。若30年債息持續高於5厘，按揭市場的緩衝區最終亦將受壓。

曜熊理財策略研究部