富途孫碧涵：VLCC或迎上行周期　阿聯酋退OPEC增行情

美伊衝突爆發後，霍爾木茲海峽暫停通行造成全球日均原油供給損失逾千萬桶，波斯灣內74艘超大型原油輪(VLCC)被迫滯港，隨着局勢緩和預期逐步形成，市場開始討論通航後的油運需求，市場預期當霍爾木茲海峽重新開放後，波斯灣沿海積壓的石油將在短期內流向市場，油運需求迅速上漲。

這正是當前VLCC投資邏輯的起點。航運從來不是孤立的交通工具，它是全球貿易利潤的集中變現器。當一個供應鏈環節出現真正的結構性瓶頸，貿易利潤就會向那個瓶頸端匯聚，2021年後疫情的集運暴漲和2022年俄烏衝突爆發後成品油運價上漲都遵循這個邏輯，而如今隨着原油補庫和各國能源戰略的需要，VLCC運力成為本輪貿易的瓶頸端。

VLCC經歷了上一輪的周期，已經處於行業復甦的初期。供給端，民營船廠和海外船廠在過往10年的行業底部不斷出清，當前VLCC船舶製造產能主要集中在中、韓兩國，而大型VLCC同LNG的訂單排期均排在2028年及以後，這意味着未來三年內供給側幾乎沒有彈性。需求端則是另一番景象。新興經濟體現代化進程持續推進，東南亞、印度、中東對化石能源的依賴短期內無法逆轉。與此同時，中國為了能源安全，減少自身對霍爾木茲海峽的依賴，未來原油採購重心逐步向大西洋側的加拿大和圭亞那轉移，更長的航線意味更大的噸英里消耗，這對運價是持續性的結構托底。霍爾木茲海峽開放後，波斯灣的原油供給將集中釋放，並運往亞洲各國。參照歷史經驗，本輪釋放周期預計將延續六到十八個月，這不是短暫的脈衝，是一段可以持續的行情。

本輪VLCC景氣週期預計延續至2030年前後，2028年上半年前供需持續偏緊，運價高位可期；2028年下半年或迎來行業利潤高點，某位行業專家表示：即使運費隨着沖突逐漸降級回落，日運費預計將維持8萬美元/日的價格中樞，之後隨新增運力陸續交付，利潤將回落至3萬美元/日的正常區間，相較於周期底部時的8,000美元/日的運價，全球油運巨頭的利潤彈性被極大釋放，無論是港股的中遠海能還是美股的DHT，都將直接受益於VLCC價長期處於相對高位運價的市場格局。阿聯酋早前退出OPEC，並通過阿布達比原油管道，原油直接輸送到東海岸的富查伊拉港，完全繞開海峽，同時通知長期客戶，下個月不必冒險穿越海峽，只需把空船開到富查伊拉港外，採取「船對船轉運」方式提貨。石油供給先恢復，但運力尚處於緊缺狀態，運油需求短期暴增，首先利好VLCC。長期來看，補庫需求可望維持1年以上，VLCC供不應求趨勢將持續。

富途證券機構及私人財富部副總裁 孫碧涵(作者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。以上資料僅供參考之用，並不構成提供任何投資建議及買賣要約。)