黃德几：地緣局勢戰火難熄　市場續震盪

上周五國際金融市場呈現短暫樂觀情緒，市場憧憬霍爾木茲海峽可望有限度恢復通行，美伊停火協議或可延長，甚至最終達成停戰協議。國際油價隨即大幅回落，環球股市繼續歌舞升平，預期中東局勢緩和將為全球經濟帶來正面支持。然而，對此類樂觀看法一直持極度保留態度，並多次指出這種預期過於樂觀。要發動一場戰爭或許很容易，一架無人機或一枚導彈，即可瞬間引發衝突；但要結束一場戰爭，卻絕對談何容易。

美伊戰爭最新事態發展，據報道美國副總統萬斯，將再率領代表團前往巴基斯坦，準備進行美伊第二輪和談。但在停火期間，美國海軍扣押一艘伊朗貨船，並持續實施對伊朗港口封鎖，實際上禁止船隻通過霍爾木茲海峽。伊朗議會主席加利巴夫明確表示，不會在威脅陰影下進行談判，並指過去兩星期已準備好在戰場上展示新實力。伊朗外交部亦表明，目前並無計劃參與第二輪談判。

油價或維持高位運行

雖然有消息指，伊朗代表團或會赴伊斯蘭堡，但伊朗總統佩澤什基揚在社交平台上指出，伊朗對美國的歷史不信任根深柢固，美方發出的信號矛盾且具攻擊性，實際上是要求伊朗作出單方面讓步。美國總統特朗普近日亦多次重申強硬立場，警告若周二晚上停火期限屆滿仍未能達成協議，將會有「大量炸彈落下」，甚至提及可能針對伊朗的橋樑及發電設施。這種情況下，上周五市場所反映的停戰憧憬，顯然過於樂觀。

雖然美國代表團正準備出發，但伊朗拒絕談判的態度已相當清晰，停火本應提供緩衝空間，現卻演變成雙方互相指責對方違反協議局面。

霍爾木茲海峽作為全球約兩成石油運輸的關鍵通道，一旦持續受阻，供應緊張勢必推高油價波動。雖然紐約原油及布蘭特原油價格已從近期的高位大幅回落，但較開戰前水平仍然明顯偏高，油價仍遠高於戰前平穩區間。若油價持續接近或超過每桶100美元，高油價帶動新供應的效應，短期內只會加劇市場波動，而非即時解決供應壓力。

環球股市近期的情緒，已明顯過度樂觀。不少指數在停火消息刺激下快速反彈，美國股市更加在創歷史新高，彷彿戰爭風險即將全面消退。但現實是，戰爭結束難度遠超市場想像。特朗普在媒體的訪問中，反覆在談判與軍事威脅之間搖擺，顯示美方無意匆忙作出重大讓步，事實上亦是騎虎難下。他明確表示不會受「六星期結束戰爭」時間表所限，並要求達成較以往核協議更優的方案。這種不確定性，意味着市場目前所反映的停戰憧憬，主要建基於情緒，而非實質進展。

從投資角度而言，油價持續高企已對全球通脹構成壓力。能源成本上升將推高運輸及製造業開支，歐美央行原本預期的降息步伐或須重新評估，新興市場貨幣及股市更容易受到油價波動的衝擊。部分板塊如航空、航運及消費股，已提前反映樂觀預期，一旦停火憧憬不如預期，股市調整壓力勢將出現。

歷史經驗顯示，地緣政治風險從來不會因一次談判而迅速消失。無論是2019年霍爾木茲海峽緊張局勢，抑或2022年俄烏衝突，市場往往在初期過度樂觀，其後卻因談判拖延或新衝突而急轉直下。今次美伊停火雖然暫時壓住戰火，但雙方在核問題、海峽通行權及制裁解除等方面的核心分歧依然存在。伊朗堅持不接受「威脅下談判」，美國則堅持維持封鎖直至達成更佳協議，雙方立場明顯分歧。要真正結束衝突，需要的不僅是低級別會談，更是高層的政治意志與實質妥協，而這在短期內極難實現。

盈立證券研究部執行董事 黃德几(作者為證監會持牌人士)