芝商所：歐洲需求驅動美國乙醇出口

歐洲乙醇市場正成為波動較大的原料市場(小麥、玉米和甜菜)與汽油市場之間的重要橋樑。乙醇由糧食作物生產，並攙入汽油，通過在成品級汽油中加入生物燃料成分，降低純化石燃料汽油的使用量。

在監管政策變動與積極推廣可再生燃料的背景下，歐洲乙醇市場成交量在過去一年增長約10%。芝加哥乙醇期貨同樣表現強勁，去年總成交量約達100萬份合約，與2024年大致持平，但較2023年增長超過8%。

據美國能源情報署(EIA)最新資料，在截至去年10月的12個月內，美國已成為英國及整個歐洲的重要乙醇出口國，燃料級乙醇的出口額整體增長約24%。對歐盟27國的出口額按年接近翻倍，反映出兩項關鍵的監管驅動因素。

首先，歐盟在《可再生能源指令》中把可再生能源目標提高到2030年至少42.5%。其次，不少國家取消此前允許部分「先進」生物燃料在綠色目標中以雙倍計算的政策。到今年，此類所謂的「倍數制度」在多個國家被取消，促使更多國家尋求以糧食作物為原料的第一代乙醇產品，例如玉米基乙醇。

美國對歐盟27國和英國的乙醇出口強勁增長，歐洲乙醇衍生產品市場亦從中受惠。交易所資料顯示，去年成交量約達650萬立方米當量(約為520萬噸)，較2024年增長約24%。一般而言，進口成交量上升會透過期貨市場進行對沖，部分是為了協助管理現貨市場的波動。

截至今年2月的12個月內，歐洲乙醇成交量達到每月約9,000份合約，按年增長約10%。據交易所最新資料，截至2月底，未平倉合約的數量(即持倉量)亦增至約16,500份合約，較過去12個月增長20%。美國乙醇出口增長亦對芝加哥乙醇期貨成交量形成支撐。芝加哥仍是最大的乙醇市場，月成交量超過85,000份合約。這相當於在截至2月的過去12個月內，日均成交量達到4,000份合約。

商品研究機構Argus Media在去年12月的一份報告指出，隨着歐洲國家轉向具有更高溫室氣體(GHG)減排效益的材料，尤其是減排達到75%的材料，對糧食基乙醇的需求可能上升。標普全球於去年9月宣布，歐洲乙醇的標準將自今年7月起反映更高的溫室氣體減排水平。糧食基生物燃料有機會實現更高的減排效果，在價格上相對以廢棄物基礎的替代品亦更具競爭力。

生物汽油是在成品汽油中混入一定比例乙醇製成的產品。目前，歐洲及美國市場銷售的汽油由10%乙醇和90%汽油混合而成(E10)，因此需要同時在兩個市場內進行對沖。從全球來看，氧化混調型精製汽油(RBOB)依然是最大的汽油期貨市場，走勢基本與歐洲Eurobob等地區基準趨同。資料顯示，歐洲與美國的基準價格高度相關，相關系數高達0.99，走勢幾乎完全同步。

歐盟E10與美國RBOB混合汽油走勢愈發趨同，亦是美國基準中歐洲機構成交量上升的其中一個驅動因素。近年非美國交易時段成交量佔比上升明顯體現出這一點。芝商所最新資料顯示，RBOB期貨的總成交量中約有15%是在非美國交易時段內進行。截至今年3月的最新資料顯示，非美國交易時段的日均交易約為15,000份合約，較2024年增長約50%。美國對歐洲乙醇出口的增長持續，對兩地金融市場構成支撐。透過E10市場，歐盟與美國汽油市場之間聯繫更為緊密，這一趨勢料可延續，為全球最大的汽油基準提供進一步支持。

芝加哥商品交易所