富途孫碧涵：RAS靶點抑制劑或成胰腺癌突破性治療方法

RAS是人類腫瘤中突變率最高的致癌驅動基因，驅動約30%的實體腫瘤發生，其中KRAS突變佔比高達85%，覆蓋胰腺癌、非小細胞肺癌等難治癌種，全球市場規模達數百億美元。RAS曾因蛋白結構特殊被認定為「不可成藥」，如今隨着變構抑制劑技術突破，RAS賽道完成三代技術反覆運算，成為生物醫藥領域最具確定性的投資主線，而技術路線優劣與臨床資料兌現度，成為標的估值分化的核心尺規。

從技術演進來看，RAS賽道投資邏輯清晰分層。第一代G12C抑制劑受限於覆蓋人群窄、耐藥快，商業化表現不及預期，為行業敲響估值警鐘；第二代聚焦G12D/V等ON態突變，直擊胰腺癌這一未滿足需求，是賽道最大價值增量；第三代Pan-RAS/Pan-KRAS實現全突變譜覆蓋，療效與毒性的平衡成為核心博弈點。同時，SOS1、SHP2等間接靶向策略與聯合用藥方案，有望為其他免疫療法抑制劑帶來新的商業機會。

賽道核心標的呈現美股龍頭高確定性、港股新銳高彈性的鮮明格局Revolution Medicines(RVMD)作為Pan-RAS全球龍頭，其核心產品RMC-6236為三元複合物抑制劑，技術壁壘突出，當前市值約243億美元。股價已充分計價二期臨床療效、三期高成功率及默沙東收購預期，市場隱含50至65%的臨床成功概率，定價處於樂觀區間。該股優勢在於流動性佳、資料確定性強，僅三期資料超預期、正式收購落地可觸發20至40%上行空間，作為Pan-RAS抑制劑，RMC-6236如若成功上市，將相較KRAS和Pan-KRAS產品有較大優勢，同時其核心適應症胰腺癌發現即晚期，治療藥物選擇相對有限，該藥物有望同時成為胰腺癌的BIC和FIC藥物。

國產新銳勁方醫藥則是G12D ON態賽道的核心標的，核心產品Zoldonrasib斬獲FDA突破性療法認定，當前股價僅部分反映賽道熱度與管線基礎價值，臨床資料、海外BD合作等核心利好尚未定價，具備50至100%的超高估值彈性。但高彈性伴隨高風險，公司管線處於臨床早期，疊加港股流動性偏弱、與RVMD的直接競爭，臨床資料不及預期將引發大幅回撤，屬於典型的高風險高收益標的。

整體而言，RAS賽道已從概念炒作邁入臨床兌現期，定價分化成為常態。投資配置需貼合風險偏好：保守型資金可重倉RVMD鎖定確定性，進取型資金小倉位布局勁方醫藥博弈彈性。2026年ASCO、ESMO會議的臨床資料，將成為重構標的估值的核心節點，而安全性資料與聯合用藥進展，是貫穿全年的核心跟蹤指標，也是規避賽道投資風險的關鍵。

富途證券機構及私人財富部副總裁 孫碧涵(作者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。以上資料僅供參考之用，並不構成提供任何投資建議及買賣要約。)