麥嘉嘉：油價戰火再燃　AI電力基建股現防守中線機會

中東局勢近日急劇升溫，伊朗能源設施遭襲，帶動布蘭特期油連日抽升並企穩每桶約100美元以上，紐約期油亦在90多美元徘徊，市場再度憂慮新一輪輸入型通脹風險。油價上行往往透過運輸及生產成本推高通脹預期，削弱實質購買力，同時令市場重新計算各國央行減息空間，風險偏好自然受壓。

在美國聯儲局議息會議上，當局一如預期維持利率不變，最新利率點陣圖仍顯示今年只預期一次減息，明年再減一次，較年初市場憧憬明顯保守。主席鮑威爾在記者會上直言通脹回落進度慢過預期，會內亦開始討論「如有需要不排除再加息」的可能性，雖然並非基準情景，但對風險資產估值構成上限。在利率走向未明、地緣局勢緊張下，亞洲及港股整體風險溢價維持在較高水平，恒指近期跟隨環球股市反覆拉鋸，短線難有單邊行情。

在此背景下，建議投資者避免追逐短線反彈，反而可利用明顯調整時，分段吸納防守性較高、現金流穩定的股份，配合部分具結構性增長主題的板塊，透過輪動控制波動風險。現階段，人工智能(AI)相關股份相對具抗跌力，當避險情緒緩和，估值有望重啟重估，成為組合中較具進攻性的配置。

值得關注的是，AI主題已由「講故事」轉向實體「基建落地」，造就運算能力與電力需求雙雙爆發。國際機構預期，數據中心及AI帶動的用電量在本年代中將大幅上升，促使各地加快投資發電與輸電網絡，當中燃氣輪機產業鏈、龍頭光伏+儲能企業、海上風電及新型電力裝備，皆迎來長期結構性需求。近期多間海外燃氣輪機巨頭披露訂單排產已排至2028年前後，反映AI數據中心帶動的用電缺口並非短暫現象。

在目前AI帶動的電力與算力基建周期下，燃氣輪機作為高效、可靈活調度的電源，正成為配合數據中心「全天候、穩定供電」的關鍵一環，上海電氣(02727)及哈爾濱電氣(01133)正好處於這條產業鏈的核心位置。上海電氣現價市帳率約一倍，屬接近歷史均值略偏上，但考慮到公司在大型燃氣輪機、發電機組及配套電力設備具完整產品線，並深度參與國內燃機國產化與示範項目，若未來數年「以氣補風光」、提升電網穩定性的投資持續落地，仍有望透過訂單增長消化估值。

至於哈爾濱電氣現價市帳率約3倍，仍屬中游偏合理區間，同時其市盈率約20倍，低於亞洲電力設備行業約30多倍的平均水平，反映估值相對吸引。公司在火電設備、重型燃機、核電及水電設備上積累多年技術，在「一帶一路」及部分新興市場的燃機與電站總包項目具優勢，受惠國產重型燃機突破後的放量及出口訂單打開，訂單能見度相對理想。

在油價高企、利率路徑不明、恒指續處震盪格局下，AI驅動的電力基建主題為投資者提供一條兼具防守與成長的中線思路。

永豐金證券(亞洲)研究部主管麥嘉嘉

(作者為證監會持牌人及其有關聯人士，並無持有上述所提及之任何相關證券。)