富途孫碧涵：霍爾木茲海峽受阻　油氣上升帶來再通脹

2026年3月1日，伊朗外交部長阿巴斯・阿拉格奇透過官方渠道宣布，面對美以聯軍針對德黑蘭中樞的斬首打擊及隨之而來的通信指揮系統癱瘓，伊朗已全面實施去中心化馬賽克防禦條令。這一聲明不僅標誌着伊朗軍事指揮鏈的徹底重組，更揭示了伊斯蘭革命衞隊(IRGC)可能進入軍閥化階段。

所謂馬賽克防禦，本質上是伊朗為應對絕對技術優勢的對手(如美國及其盟友)的非對稱戰爭方案。在這一條令下，IRGC原本垂直的指揮體系被強行拆分為31個完全獨立自治的作戰單位。其中德黑蘭市設立1個獨立司令部，其餘30個省份各設1個司令部。此舉意味着德黑蘭的軍事大腦已不再承擔協調全國戰爭的功能，而是將最高戰術開火權、資源調配權和戰略決策權悉數下放到省及市級指揮官手中。對於全球地緣政治而言，這一轉變的致命後果在於戰車煞車的失靈。當德黑蘭中樞遭摧毀，且最高領袖哈梅內伊在美以聯合打擊中身亡後，伊朗已不再擁有一個能夠約束全國31個具有軍閥屬性的作戰單位的中央權力機構。前線指揮官不再需要等待德黑蘭的指令，便可自行決定向美軍基地發射彈道導彈、在霍爾木茲海峽布放水雷。

在哈梅內伊統治時期，海峽的開放與封鎖是德黑蘭與華盛頓之間外交談判籌碼的一部分，具有相對清晰的理性博弈特徵。市場可以根據談判進度、制裁壓力和石油價格來預測航道的波動。

然而，在軍閥割據場景下，開放時間受到以下三個不可測變數的支配：地方軍閥的局部利益：駐紮在班達爾阿巴斯或布希爾的IRGC指揮官可能認為維持封鎖更符合其局部的生存利益。只要能夠透過封鎖從過往商船榨取贖金，或阻止其對手獲得補給，他們就沒有動力執行德黑蘭的外交承諾。即便軍事衝突停止，部署在海峽兩岸的分散化、自動化的干擾系統和智能水雷可能無人控制、無人撤收。這種技術性碎片化將使得海峽的清理工作持續數周甚至數月，清雷過程本身又可能觸發新的衝突。

由於海峽開放時間的極度不確定，全球航運業正在經歷一場因地緣政治碎片化導致的結構性改道。沙特阿拉伯伯和阿聯酋的陸上管道雖然可以繞過海峽，但其總容量有限。這種供需缺口可能在伊朗國內局勢不明朗的背景下，導致全球原油價格長期維持在高位，最終抑制聯準會降息空間，甚至刺破美股泡沫。

從市場上來看，當前市場已經反映定價再通脹甚至停滯性通脹的預期。美元短期迅速走強，黃金受資金和流動性影響下跌，而油氣價格上漲對全球供應鏈造成衝擊，市場擔憂油氣價格上漲背景下經濟面臨下行壓力，因此除了油氣以外，其他原物料大宗商品進一步下行。

另外，油價上漲和油氣產業鏈的中斷會對日韓這種原物料匱乏且出口導向型的經濟體衝擊較大，而半導體用氦主要產自卡塔爾，中國約80%的晶片用氦、南韓約50%的晶片用氦均來自卡塔爾，同時也是台積電、三星等頭部晶圓廠的核心氦氣供應商，如果氦氣供應受阻，半導體企業則面臨停產風險。因此短期南韓半導體板塊跌幅較大。

當前全球資金流向主要針對兩點，一是如果霍爾木茲海峽短期內無法開放，市場對全球原物料和航運成本的重新定價，航運股和油氣股做好；另一是油氣等原物料上漲對經濟的衝擊，市場避險需求上升，美元成為核心避險資產。

富途證券機構及私人財富部副總裁 孫碧涵(作者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。以上資料僅供參考之用，並不構成提供任何投資建議及買賣要約。)