麥嘉嘉：貴金屬跌幅40年來最傷　內房政策逆轉下點投資？

過去一周，全球市場焦點同時落在港股調整、美股高位震盪，以及黃金、白銀的「閃崩式」回調之上，內地房地產「三道紅線」監管被視為基本終結，更成為內房股急升的催化劑。在波動加劇的環境下，資產如何重新配置，成為投資者當下最關心的課題。

上周五貴金屬出現歷史級別的急跌：現貨金單日最多跌逾12%，創近40年最大單日跌幅，價格一度由最高5,595美元急挫至4,700美元以下；現貨銀單日最多跌逾36%，曾跌至最低74美元以下，並創有紀錄以來最大單日跌幅。

至周一(2日)仍未完全止瀉，現貨金每安士最低跌至4,400美元附近，其後跌幅收窄，曾回升至5,000美元附近；期後現貨金再度跌至每安士4,700美元水平，現貨銀價更最多插水超過19%至每安士70美元附近。

今次暴跌的直接觸發，來自市場預期偏鷹派的新任美國聯儲局主席人選，以及美元急升、保證金提高，引發程式交易和平倉連鎖反應。在此次暴跌之前，黃金和白銀價格自2026年以來一路飆升；黃金價格年初至今的最大漲幅接近30%；白銀價格最大漲幅達到70%。

以上的背景下，屬於典型過熱後的技術性回調。在地緣政治持續緊張、去美元化及實質利率回落背景下，金價中長線結構性支撐並未被破壞，急跌反而為分段建立黃金配置提供機會。可留意近期上市恒生黃金ETF(03170)，全港獨有交易所買賣基金(ETF)支持銀行實金提取，投資者可根據自身需求選擇實物黃金贖回持倉。

內地房地產「三道紅線」監管被視為本輪內房危機的源頭之一，最新報道指監管部門已基本終止對開發商相關指標的月度申報，意味該政策實質上已被廢止。與此同時，銀行被允許對「白名單」項目延長貸款期限最長5年，配合此前保交樓、城投及再貸款工具，整體政策基調由「嚴監管、防槓桿」明顯轉向「穩房企、穩交樓」。

消息公布當日，多隻內房股單日飆升兩成以上，部分民營開發商股價一度暴升逾三成，A股房地產指數亦明顯反彈，顯示風險偏好出現階段性修復。三道紅線鬆綁有助緩解房企「短債長投」壓力，加快項目融資與交樓進度，亦令具央企背景、財務穩健的龍頭企業在新一輪行業出清中具備更大併購及擴張空間。

在內房板塊中，華潤置地(01109)作為央企背景龍頭，值得在新一輪行業出清與政策轉向中給予較高配置權重。公司近年盈利與資產回報顯著優於多數同業。最新披露數據顯示，其權益回報率約9%，明顯高於行業內多數大型同業約3至4%水平，反映其土儲結構、城市布局與營運效率較為優越。

華潤置地過去幾年一直維持行業較低的淨負債率及較高的利息保障倍數，平均融資成本亦明顯低於大多數民營開發商，令其在行業壓力期仍能保持穩健現金流與持續投地能力。在三道紅線鬆綁及融資環境邊際改善下，公司有更大能力以相對低成本收購已出險房企(如部分民營龍頭)的優質項目和土地儲備，提升未來可售資源和市佔率。

此外，華潤置地的亮點包括：央企背景帶來政策與信用背書、財務結構穩健、融資渠道暢順、土儲集中一二線城市、物業管理與商業地產平台協同帶來穩定租金與費用收入，令其在行業調整中具備「攻守兼備」特質。

永豐金證券(亞洲)研究部主管麥嘉嘉

(作者為證監會持牌人及其有關聯人士，並無持有上述所提及之任何相關證券。)