芝商所：農產品短期期權漸成主流

近年，農產品衍生工具在市場參與者進行風險管理、表達觀點，以及圍繞重大事件進行交易的方式上，經歷了結構性轉變。這種轉變的核心，在於每周期權和短期期權愈見受到青睞，而標準期權的交易亦愈來愈集中於較短的到期日。

長期以來，於每周五到期的每周期權一直為市場提供短期風險管理工具；而自今年2月起，基於玉米、大豆、豆粕、豆油，以及小麥期貨為相關資產於周一至周四到期的工作日期權推出市場，進一步提升市場靈活性。在穀物與油籽期權板塊，這些短期產品不僅獲得市場關注，亦在整體交易量中佔據相當的比例。今年第二季，約14%的穀物及油籽期權交易量來自短期期權，而在2020年同期，該比例僅約為5%。

能精確管理作物風險敞口

短期新作物期權亦已在穀物與油籽期權市場中站穩陣腳。短期新作物期權是播種季節期間上市的月度期權，以11月大豆或12月玉米期貨合約作為結算基礎。對於尋求特定作物周期和定價窗口更精準短期風險管理的市場參與者而言，短期新作物期權正逐漸成為首選工具。

短期新作物期權與新作物每周期權一同協助市場參與者更精確地管理新作物相關風險敞口，例如應對種植、收成、美國農業部(USDA)報告和天氣事件等影響因素。短期新作物期權受到市場青睞，凸顯了期權市場在交易量、功能及風險管理方面的持續發展和變化。

近年來，儘管最初上市的短期期權推動穀物和油籽期權成交量顯著增長，但整個板塊亦呈現出新趨勢，即標準長期期權的平均剩餘到期日正在縮短。目前穀物與油籽期貨的周五到期每周期權僅滾動推出3周(周一至周四的期權僅滾動推出兩周)，相比之下，標準美式期權的合約上市周期可長達兩年。儘管標準美式期權提供覆蓋長期風險敞口的工具，但其在臨近到期日的交易活躍度正不斷增加，再次反映市場參與者對短期風險管理的需求。

今年上半年，剩餘到期日在不超過30天的期權交易量佔總交易量的40%以上。其中，剩餘7至30天的期權交易量逐漸攀升，而更短剩餘到期日的期權產品(如0天、1天、兩至7天到期)在穀物和油籽期權產品總交易量的佔比亦不斷增加。2020年，剩餘到期日在90天或以上的期權佔穀物和油籽期權交易量的近27%；今年這一比例已降至不足21%，與此同時，0天到期的期權交易量佔比幾乎倍增，從1.25%增至2.29%。

成針對特定事件對沖工具

自2020年以來，以玉米期貨為相關資產的期權中，交易發生於剩餘到期日不超過30天的合約已佔總交易量的36%以上。同期，大豆及豆油期權在同一到期區間的交易量佔比更高，達40%，芝加哥小麥期權的這一比例超過46%──較高比例可能反映市場參與者對沖供應端地緣政治風險的需求，而豆油期權則可能承載因可再生燃料政策變化帶來的短期需求端隔夜風險。

在供應鏈容易受到天氣衝擊、地緣政治和貿易政策變化影響的背景下，短期期權和較短到期日策略為交易者提供針對特定事件的風險對沖工具。每周期權和短期期權日漸受到青睞，長期期權交易呈現剩餘到期日逐步縮短的趨勢，這些都凸顯市場行為正在發生更廣泛的轉變。

芝商所大宗商品研究與產品開發部門經理 Emily Balsamo