中資電力股難與美匹敵？專家剖析箇中原因...

相信投資美股的人都會留意到電力股的爆發力，比起英偉達（Nvidia）之類晶片股也可以絕不遜色，這種操作能否應用於中港股市？花旗研究部董事總經理劉顯達坦言不能，主要因為美國電企向大型科企售電往往透過簽訂長期購電合約（PPA），收入前景得到保障，宛如買債收息，反觀香港上市電企在內地、印度和澳洲的業務，基本上缺乏這種安排。

最能反映美國電力股成為人工智能（AI）概念股的是核能，早前與Meta簽署PPA的全美最大上市核電企業Constellation Energy（CEG），今年截至上周四反覆累漲39.41%；能源部長萊特做過董事、上季零收入的小型核反應爐開發商Oklo同期更累飆1.45倍。

花旗：電價降累板塊受壓

中國方面，國家能源局並未披露去年AI用電情況，僅說去年全國用電量增長6.8%至9.85萬億度，其中新能源車充電飆38%至1,100億度以上，按年大增38%。不過，北京理工大學曾推算，內地數據中心用電量2024至2030年之年均增速約20%，遠超全國整體增速，預測今年用電量將佔全國2.4%（一些城市或區域更會超過20%）；5年後翻倍至4.8%，達5,257.6億度。

然而，同行不同命，中廣核電力(01816)及上海上市的中國核電今年截至上周五分別累跌4.21%及9.77%，跟CEG背道而馳。劉顯達指，問題出於電價趨降，經營成本卻相對固定，兩企評級均為「中性」。

薦煤炭發電股 首選華能

綜觀整個電力板塊，除了電網設備股，劉顯達今年推薦煤炭發電股，以及毛利率復甦的風力發電機生產商金風科技(02208)。作為中國股票策略師，其下半年首選股有華能國電(00902)，主要理由並非AI，而是煤價下跌幅度大過電價下跌幅度，即所謂「黑色價差」（Dark Spread）擴大，且往績股息率仍有6厘，比中國10年期國債孳息率高逾4.3厘，可望獲得「好息」內地資金的垂青。

不過，他估計，內地電價明年下行機會較高，華能等煤電股也只是「推介半年」，首先電價與煤價相連，可是今年累挫逾兩成的現貨煤價，暫時不見有上升機會。一般而言，煤電企業會把六、七成的發電量賣給電網公司，市場每年年初就會得悉該年的定價，但前一年年底，大概12月左右就會流傳或討論電企與當局商討得如何。

中央今年初在號稱讓新能源發電「告別襁褓」的重磅文件（136號文）中，鼓勵電企與用戶簽訂PPA，但劉顯達指，一眾電企以市場化形式定價的電力銷量佔比不斷提高，新能源機組又持續湧入，尤其上月起竣工的風電和太陽能項目全部電都要在市場競價，「拜機組成本下降所賜，現在太陽能才最便宜……迄今新的新能源項目超過九成來自國企，因為他們融資成本低廉，也接受不太高的內部回報率（IRR），6至7厘已經願意蓋。」