廖嘉豪：人行撐淨息差及資金流　高息內銀股或受惠

上周提及歐股或因關稅令盈利下跌而回調的風險，印度、日本股市同樣因升勢過急而需謹慎應對。雖然市場對美國財政紀律的擔憂而令長期美國債息急升，但一直看好的中年期美國國債則續受投資者追捧，美國財政部在5月28日成功拍賣約700億美元的5年期國債，包括外國投資者在內的間接投標者需求強勁，認購佔比高達78.4%，為過去12次5年期國債拍賣中最高，中年期美國國債或仍是投資者的定息工具重心。

5月20日提及內銀或受惠資金流入，而整體內銀股之後亦跑贏恒指及中港科技股。人民銀行減弱鴿派程同樣有利內銀淨息差及盈利穩定性。人行透過三方面反映當局更支持內銀淨息差的取態，2025年第一季貨幣政策執行報告中強調將支持內銀淨息差，並提出需在支持實體經濟與維持銀行系統穩健之間取得平衡。廣州近期上調按揭利率10個基點，時機恰到好處以維持內銀淨息差，並確保按揭利率在下調貸款市場報價利率(LPR)後仍可保持在3%以上。而最重要的是，2025年5月20日人行意外非對稱下調LPR及存款利率，當中包括大型內銀的存款利率減幅超預期。

人行在5月20日分別下調1年期及5年期LPR各0.1厘至3.0%及3.5%，或導致花旗分析員覆蓋的內銀股2025年淨息差及盈利分別跌約5.6個基點及4.5%。貸款收入可能減少，但同時降低存款利率則有助支持內銀淨息差表現。多間大型銀行宣布下調存款利率，活期降至0.05%，定期存款亦減約0.15厘，導致3個月、半年及1年定期利息皆低過1%。

雖然大型銀行佔銀行系統存款份額約44%，因此或未能完全抵銷下調LPR的影響，但隨着更多銀行跟隨減存款利率，並考慮到花旗分析員覆蓋的內銀股有27%/35%/39%的定期存款分別於3個月/3至12個月/1年後重設利率，全面落實減存款利率後，花旗分析員覆蓋的內銀股淨息差或可提升10個基點，並可提升稅後淨利潤(NPAT)7.7%，足以完全抵銷LPR下跌的影響。而在外匯管制及人行減弱鴿派立場的背景下，中國貨幣政策進一步寬鬆空間或有限，花旗分析員預計2025年下半年LPR及存款準備金率(RRR)分別只會下調0.1厘及0.5厘。

除淨息差有望企穩外，來自中國在岸的主動型股票互惠基金、國家隊以及保險資金的資金流似乎亦有利內銀股。5月20日文章已提及內地公募基金高質量發展的25項舉措或可引導資金回流內銀股，因基金經理需減少股票組合權重偏離基準指數的程度，以減低基金回報跑輸基準後被大幅減薪的風險。內地金融行業佔在岸股票互惠基金權重約6%，大幅低過滬深300/滬深800/滬深500指數等主要基準指數的加權平均權重約22.4%，即金融股被低配約16.5個百分點，若基金的金融股權重需看齊指數，則需約3,624億元人民幣回流金融股，潛在資金支持的影響不容忽視。

國家隊亦可能增持佔指數權重較高的大型內銀A股以維持指數表現，而收息為主的保險資金或傾向增加投資高派息率的內銀股，因最新會計準則IFRS9容許保險公司可以把高息股資產列作FVOCI(按公允價值計入其他綜合收益，需達一定股息率以上的股票才被接納為FVOCI資產)入帳，在此機制下，內地保險公司所持股票的分紅可在當季計入收入，但投資資產的股價波動則對當季收入無影響。新措施後實際後已見內地保險資金積極加倉高息內銀股，長線或有利內銀股價。

雖然有投資者擔心最近人民幣升值或不利內銀盈利，但由於內銀的美元資產規模與美元負債相若，美元資產佔整體資產約4%，而美元負債佔整體負債約5%，人民幣兌美元走強可能令內銀以美元計價的分項盈利及資產價值出現匯兌損失，但影響幅度不大。

花旗銀行投資策略及資產配置主管 廖嘉豪