恒大被勒令清盤　FSMOne：清盤人能力非常重要

中國恒大(03333)被香港法院勒令強制清盤，金融科技平台FSMOne環球債券部經理陳家朗指，恒大的重組方案一直欠缺進展，法官認為再拖延下去亦於事無補，所以決定頒布清盤令。據悉，主要債權人小組這次亦選擇支持清盤方案，原因是恒大方面提出的替代重組方案難以接受。去年9月，原有的重組方案因集團無法獲內地政府批准發行新債而被迫中止，其後恒大提出替代方案，希望將部分債務轉換為中國恒大的17.8%股權，以及恒大物業及恒大汽車各自30%的股權，並以境外資產支援的不可交易證書償還剩餘債務。

考慮到恒大不願意放棄手上全部的恒大物業及恒大汽車股權（分別持有約52%及59%），陳家朗認為債權人小組是次支持清盤的做法合理。事實上，恒大未能與債權人小組進行有效溝通亦是導火線之一，畢竟自去年起已有消息指內地政府「對恒大有意見、盯得比較緊」，隨後集團主席兼大股東許家印、前行政總裁夏海鈞、前首席財務官潘大榮等人輪流被控制，而最近恒大汽車總裁劉永灼亦同樣被刑事拘留，因此集團或已失去真正能作出重要決定的人。

在發出清盤令後，法院於同日委任安邁（Alvarez & Marsal）為清盤人，負責召開債權人會議及進行資產處置。換言之，除非恒大提出上訴，或者清盤人因集團經營表現有改善或有白武士等原因而再次提出債務重組的可行性，否則未來將不會再有重組方案。目前來看，清盤人能否從恒大的境外資產中找出最大價值，將會是決定債券回收價值的關鍵。因此，清盤人的能力非常重要，而安邁是一間在相關大型企業破產重組或清盤中具有一定經驗的企業諮詢公司，曾負責包括雷曼兄弟、瑞幸咖啡等清盤項目，同時亦是債權人小組心儀的清盤人人選。

另一方面，在2021年香港與內地簽署相互認可破產程序的協議後，理論上香港清盤人有權向內地法院申請認可在香港的清盤程序。陳家朗指出，即使獲境內法院認可，但清盤人能否真正伸手至境內市場，並接管由中國恒大持有的境內資產？考慮到恒大的規模及影響力，仍然存在一定難度。

不過，目前由中國恒大持有最具價值的依然是境外資產，包括上市的恒大汽車(00708)和恒大物業(06666)股份，以及出售恒騰網絡的應收款等；相反，集團的境內資產大多經過子公司恒大物業持有，但後者同樣陷入債務深淵，去年7月由德勤提供的清算分析中，恒大地產的無抵押債權人預計回收率亦不足5%，因此不太可能有剩餘價值還給母公司中國恒大。

去年的重組計劃告吹後，恒大被強制清盤的結局已屬預料之內。陳家朗認為集團在可見的將來都難以順利推進一個新的重組方案，因此提早落實清盤未必是一件壞事，或至少可以避免資產繼續貶值，以保障最終回收價值